广电运通是一家以银行自动柜员机(ATM)、轨道交通自动售检票系统(AFC)等货币自动处理设备及系统解决方案为核心，自主研发、生产、销售及服务的自主创新型高科技国有控股上市企业。
一、主营行业分析
ATM设备的主要需求方是银行。作为关键的银行服务设施，ATM机主要提供现金提取服务。但是随着消费者端蟃M机的非现金服务的兴趣日益增长，ATM机还可提供一系列新型服务，诸如现金和移动预付卡、支付账单、分期购物、竞标认证、慈善捐款、甚至航空定票/出票等。而且，现在的信息技术已经可以支撑ATM机与客户管理系统进行整合，通过对客户体验的数据收集及处理，为客户提供更具个性化的服务，从而形成差异化。因此，国内的ATM机保有量一直保持强劲的增长，从2002年的4.9万台增长至2009年的21.5万台，年复合增长率达到25%。
资料来源：中国人民银行
AFC则是快速成长起来的货币自动处理设备的子门类，轨道交通、公园场馆等行业应用自动售检票系统，利用自动售票类、自动检票类、半自动售票类等车站终端设备来提供售检票的效率。
2006年以前，国挠甌M市场主要以国外产品为主，NCR、Diebold、和WincorNixdorf为主要供应商。目前，国挠甌M设备制造商已经逐步崛起，市场份额不断提升，形成了明显的替代进口的趋势。目前，ATM及AFC等设备制造仍有广阔的成长空间，广电运通将由此受益。
其一、ATM支撑的无人值守银行是各家商业银行投资的重点。对于大型商业银行，通过增加ATM机具，一方面可以增强对客户的现金服务能力，降低物理网点分布不足及工作时间对现金服务的约束；另一方面在网点缩减的过程中，ATM机替代传统物理网点的服务功能。对于中小型银行而言，ATM的投资和建设，可以弥补其物理网点不足的缺陷。因此，商业银行在未来仍会扩大端蟃M机的建设，由此带来的定单将支撑该行业继续快速成长。
其二、，ATM投资从“城市向农村”开拓，随着ATM 从大城市向县级城市延伸，ATM 的渗透率仍将进一步上升。
其三、国内外银行卡的EMV迁移，将带动ATM等终端设备的改造升级，由此带动ATM新的投资。
二、公司分析
1、公司的护城河
公司货币自动处理设备的制造和销售，正在逐步筑起公司的护城河。其一、随着公司批量投入市场的设备不断增加及维护网络的扩张，近年来公司设备维护规模在持续增长。2010年上半年，公司服务收入比上年同期增长113.60%至2799万元，在营业收入中的占比由去年同期的1.75提升至3.4%，该项业务的毛利率也从41.82%提升至59.64%。该项业务具有明显的规模优势，维护网络一旦建成，营业成本将不再与营业收入同比增长，从而提升毛利。其二、随着公司整机销售量的日益增多，设备配件的销售也相应增加，2010年上半年备件收入比上年同期增长313.02%，毛利率由去年同期的61.88%提升至64.18%。我观察到生活中一个有趣的现象在于，客户对整体价格敏感，但对备件价格的敏感度会明显下降。如果公司的整机销售继续保持增长，备件将为公司贡献更多的毛利。在巴菲特的分析框架下，公司上述两块业务会因累积而形成护城河，客户因转换成本会持续使用对公司产品及服务，但并不辽阔。
2、财务指标一览
201006302009123120081231200712312006123120051231营业收入(同比增长率)(%)15.8124.0653.6793.9071.8131.04销售毛利率(%)45.4642.7045.4147.1853.5551.11净资产收益率(摊薄)(%)12.6223.3624.9322.5537.2425.45净资产收益率(加权)(%)12.5926.0228.1943.7847.3130.13总资产报酬率(%)22.5419.3319.1823.1622.2115.14总资产报酬率(年化)(%)22.5419.3319.1823.1622.2115.14经营活动净收益/利润总额(%)88.0180.0181.6276.0981.5577.50权益乘数1.291.321.551.572.472.45营业外收支净额/利润总额(%)11.9919.9918.3823.9118.3821.64所得税/利润总额(%)13.898.458.6910.3611.8413.61扣除非经常损益后的净利润/净利润(%)96.9094.4696.5092.5896.8996.00营业周期(天)301.44288.50348.86362.70380.68424.96存货周转天数(天)152.56197.00254.09238.35200.98255.75应收账款周转天数(天)148.8891.5094.76124.35179.69169.20存货周转率(次)1.181.831.421.511.791.41应收账款周转率(次)1.213.933.802.902.002.13流动资产周转率(次)0.410.780.710.760.920.82固定资产周转率(次)3.697.9210.4413.1913.8031.04总资产周转率(次)0.360.690.650.710.840.77
数据来源:Wind资讯
3、看点
（1）对于广电运通而言，具有个体的成长性。通过引入国际化管理团队，积极切入海外市场，ATM 业务由此从中国向全球的开拓。20109月3 日收到来自土耳其Ziraat Bank（土耳其最大的国有银行）中标通知书，根据该通知书的内容，预计运通国际将与土耳其ZiraatBank 签订金额约2974 万美元（折合人民币约2亿元）的存取款一体机购销合同，如果在后续在线测试过程中，公司设备表现良好，则该银行有权以同样的价格增加50%的数量采购，这将增加合同金额约1亿元人民币。
（2）掌握核心技术：掌握ATM相关的存取钞技术、钞票识别技术等一系列核心技术。目前全球仅有日立、怡化等少数厂商拥有成熟的出入钞机芯技术；即使是NCR、Diebold等欧美厂商，在国内使用的也是日系机芯。公司 2010年上半年ATM 销售毛利率同比上升6.51个百分点，主要原因是自主机芯批量投入生产，此优势对毛利的贡献仍有望在未来扩大。
（3）服务收入和备件收入增长，预示着公司盈利结构存在持续改善的契机。
（4）ATM营运服务市场存在潜力。目前，广电运通还从事现金押运、ATM管理、现金分钞、现金清钞等一系列业务。ATM 的本质是对现金的全方位的处理。据估计，全球现金处理成本为3000 亿欧元，占GDP的0.5%，公司是否有能力把握住这个市场并分享其中收益，值得关注。
（5）AFC的增长潜力。经过近年国内轨道交通大规模建设，部分项目接受投入运营，由此产生的AFC需求潜力很大，而且公园场馆的升级改造也为AFC带来需求。
4、风险与遗憾
风险：网络支付手段和技术的成熟对货币自动处理设备形成快速替代、或新型现金服务对货币自动处理设备形成快速替代。
遗憾：缺乏工具分析NCR、Diebold等海外上市公司的历史走势及估值。
